augean_stables (![[personal profile]](https://www.dreamwidth.org/img/silk/identity/user.png)
augean_stables) wrote2024-11-28 07:32 pm
augean_stables) wrote2024-11-28 07:32 pm
Entry tags:
💸 Хроники пикирующего курса
Курс рубля продолжает стремительно обесцениваться к доллару (рынок 111/113) и юаню (почти 15.00), теряя около 10% за последние пять дней, 20% - с начала сентября и почти 25% с летних максимумов.
Мой базовый прогноз предполагал уровни менее 100/USD до конца года, и переход отметки 100 только в 2025. Так же считали и аналитики в любом доступном консенсусе/опросе.
До стабилизации ситуации давать какие-то прогнозы бессмысленно, но общими наблюдениями поделиться можно. Как я смотрю на происходящее?
Полевой
Nov 27 at 17:39
*
🔍 Почему падаем - идеи?!
📌 "Справедливый курс" рубля в наших условиях звучит по-прежнему необычно, но тренды во многом зависят от внешнеторгового баланса, и здесь никаких проблем до октября не было, его профицит наоборот подрастал. Да, внешние риски выросли, в 2025 он может быть ниже, но не в такой степени.
📌 Часть экспорта/импорта в рублях, норматив по продаже валюты экспортерами был снижен до 25%, в т.ч. из-за санкций и усложнения трансграничных платежей/переводов, рост иностранных активов в последние месяцы как раз указывал на проблемы (или нежелание?) экспортеров возвращать валюту в прежних объемах. На этом фоне соотношение продаж валюты с валютным экспортом к сентябрю упало до 35% на уровни лета 2023, но в октябре чуть восстановилось. Относительно импорта к уровням 2023 не упали, но были заметно ниже 1П24. Валюты на локальном рынке к ноябрю явно стало меньше, что повысило уязвимость курса к изменению потоков по финансовому счету.
📌 Последний раунд санкций мог вызвать необходимость ребалансировки валютных активов и обязательств банками (управление открытой валютной позицией) и/или компаниями, к концу года всегда нарастает спрос на валюту для выплат валютного долга, часто закрываются структурные сделки, привязанные к курсу. Впереди также замещение суверенных евробондов, которое скажется на ОВП банков, и при таком резком движении курса кто-то, возможно, мог действовать на опережение. В этих моментах я, конечно, могу ошибаться, практики поправят.
📌 В сен-окт физлица были нетто-продавцами валюты, о стабилизации их прогнозов по валюте говорил и последний ноябрьский опрос ЦБ. Осенью это помогало рублю. Но столь резкое движение курса могло вернуть спрос на валюту, да и розничные инвесторы могли стать покупателями валюты (наличность, фьючерс). В итоге, все эти «финансовые» факторы наложились на недостаток валюты на рынке и, вероятно, вызвали такое движение курса.
📌 Кто-то спросит: "Забыл важный фактор - бюджет!" Да, бюджет получит больше нефтегазовых доходов при слабом курсе, но в условиях бюджетного правила избыток доходов от цены на нефть идёт в ФНБ/регулярные покупки, а более слабый рубль vs среднегодового прогноза может снижать объем размещения ОФЗ. Но сейчас ноябрь, год почти закрыт, эти эффекты не так велики. Рост ненефтегазовых при слабом рубле где-то будет, но где-то может быть обратное, если рост будет ниже. И это нужно сравнивать с возможным ростом расходов из-за более высокой инфляции/ставок ЦБ (пенсии и ряд других выплат, % платежи по долгу), которые вырастают навсегда. Поэтому тезис "рубль для бюджета" кривой, но по-прежнему очень популярный.
Полевой
Nov 27 at 17:58
*
🚀 "Полет нормальный" или "перелёт"?
Единого подхода к оценке "справедливого" курса нет, можно смотреть по-разному.
📌 Прямые оценки курса, балансирующего внешнюю торговлю или, в общем виде, счет текущих операций, давали диапазон 75-85/USD, поэтому снова, проблему нужно искать в структуре расчётов и на стороне финансового счета платежного баланса и дисбалансом валюты на рынке
📌 Еще одной мерой «чрезмерной» реакции курса может быть индекс реального эффективного курса рубля к иностранным валютам (курс рубля к валютам торговых партнёров с поправкой на разницу инфляции) – при курсе 110/USD индекс реального курса рубля приблизится к минимумам за последние 10-15 лет.
Исходя из этих соображений и текущей рыночной реальности, более устойчивые уровни по курсу на 2025, с моей точки зрения, находятся ближе к отметкам 95-105/USD, нежели 110+. Поэтому, без новых геополитических или внутриэкономических шоков текущий период повышенной волатильности завершится стабилизацией курса на более крепких уровнях, но временные рамки этого будут зависеть и от действий ЦБ (правительства руками ЦБ)
Полевой
Nov 27 at 18:06
*
📢 Волатильность зашкаливает, дело за ЦБ
Скорость и масштабы обвала рубля почти повторили ситуацию лета 2023, когда USD/RUB за несколько месяцев вырос на 30%, а расчетная волатильность курса за 1-мес. уже вернулась на уровни выше 20% годовых, превысив уровни августа 2023.
📌 В списке идей, которые казались мне оптимальными, в имейл-рассылке для наших клиентов "Астра УА" почти час назад, отказ от зеркалирования регулярных операций по бюджетному правилу стоял первым пунктом. Именно это решение только что анонсировал (https://t.me/centralbank_russia/2191) ЦБ. Браво! Вкупе с продажами валюты под операции с ФНБ это снизит/решит проблему дефицита валюты на рынке.
📌 Популярный в эти дни призыв вновь увеличить норматив продаж валюты экспортёрами с 25% может рассматриваться в качестве дополнительной меры на будущее, но, уверен, не даст прежнего эффекта – если экспортёрам, действительно, стало намного сложнее возвращать валюту в локальный контур и проводить соответствующие трансграничные транзакции, то увеличение норматива лишь усугубит их положение, но курсу не поможет.
📌 Для стабилизации ситуации ЦБ может временно ограничить лимит переводов рублей за рубеж эквивалентом $1 млн, который действует для валютных переводов, чтобы снизить спрос на валюту за рубль со стороны дружественных иностранных банков.
📌 Кто-то предлагал ЦБ провести внеочередное заседание и повысить ставки сверх обещанных в своих сценариях 23-25% как сигнал рынку. Вряд ли эта мера могла бы/может стабилизировать рубль, учитывая мои мысли о причинах его ослабления, да и дифференциал ставок в рублях (21%) и валюте (в юанях меняются от 3-5% до 20%+) при волатильности курса 20-30% вряд ли вообще можно вернуть на уровни, которые привели бы к росту спроса на рубль. Математически, это потребовало бы повышения ставки до отметок 30-40% или даже выше, но вряд ли экономика выдержит эти уровни, ведь и текущий уровень номинальных/реальных ставок беспрецедентен.
📌 Помочь в стабилизации курса может предметный анализ источников повышенного спроса, особенно, если он исходит со стороны крупных банков или компаний.
В любом случае, решение (пусть и явно запоздалое) ЦБ по стабилизации курса можно только приветствовать. Поможет ли оно, или нужен комплекс мер, увидим дальше?
Ведь плох не сам по себе слабый курс рубля, а его чрезмерная волатильность и полная непредсказуемость, заставляя бизнес закладывать диапазоны по курсу в 20-30% в свои бизнес-планы на 2025. Да и доверие населения к рублю вряд ли такими эпизодами можно поправить, а ЦБ ведь ещё нужно вернуть инфляцию к 4%...
Полевой
Nov 27 at 18:23
*
Ослабление курса рубля связано с укреплением доллара к мировым валютам и опасениями участников внешнеэкономической деятельности относительно дальнейшего взаимодействия с контрагентами на фоне ужесточения санкций против РФ, передает «Интерфакс» заявление министра экономического развития Максима Решетникова.
💭«Как это часто происходит в подобных ситуациях, сейчас на валютном рынке присутствует избыточная эмоциональная составляющая. Опыт показывает, что после периода повышенной волатильности курс всегда стабилизируется», – сказал глава Минэка.
По его словам, ослабление курса рубля не связано с фундаментальными факторами, «торговый баланс крепкий». При этом российская экономика сейчас значительно меньше зависит от расчетов в валютах недружественных стран.
💭«Доля российского рубля и валют дружественных стран во II полугодии 2024 года достигла 82% в экспорте и 78% в импорте. С учетом этого влияние динамики курса на инфляцию заметно ниже, чем это было раньше», – уточнил Решетников.
«Ведомости»
***
🤷 Оказывается, всё намного проще, и виновата просто "эмоциональная составляющая"😁
Кому вообще нужна эта валюта, непонятно😏
Мой базовый прогноз предполагал уровни менее 100/USD до конца года, и переход отметки 100 только в 2025. Так же считали и аналитики в любом доступном консенсусе/опросе.
До стабилизации ситуации давать какие-то прогнозы бессмысленно, но общими наблюдениями поделиться можно. Как я смотрю на происходящее?
Полевой
Nov 27 at 17:39
*
🔍 Почему падаем - идеи?!
📌 "Справедливый курс" рубля в наших условиях звучит по-прежнему необычно, но тренды во многом зависят от внешнеторгового баланса, и здесь никаких проблем до октября не было, его профицит наоборот подрастал. Да, внешние риски выросли, в 2025 он может быть ниже, но не в такой степени.
📌 Часть экспорта/импорта в рублях, норматив по продаже валюты экспортерами был снижен до 25%, в т.ч. из-за санкций и усложнения трансграничных платежей/переводов, рост иностранных активов в последние месяцы как раз указывал на проблемы (или нежелание?) экспортеров возвращать валюту в прежних объемах. На этом фоне соотношение продаж валюты с валютным экспортом к сентябрю упало до 35% на уровни лета 2023, но в октябре чуть восстановилось. Относительно импорта к уровням 2023 не упали, но были заметно ниже 1П24. Валюты на локальном рынке к ноябрю явно стало меньше, что повысило уязвимость курса к изменению потоков по финансовому счету.
📌 Последний раунд санкций мог вызвать необходимость ребалансировки валютных активов и обязательств банками (управление открытой валютной позицией) и/или компаниями, к концу года всегда нарастает спрос на валюту для выплат валютного долга, часто закрываются структурные сделки, привязанные к курсу. Впереди также замещение суверенных евробондов, которое скажется на ОВП банков, и при таком резком движении курса кто-то, возможно, мог действовать на опережение. В этих моментах я, конечно, могу ошибаться, практики поправят.
📌 В сен-окт физлица были нетто-продавцами валюты, о стабилизации их прогнозов по валюте говорил и последний ноябрьский опрос ЦБ. Осенью это помогало рублю. Но столь резкое движение курса могло вернуть спрос на валюту, да и розничные инвесторы могли стать покупателями валюты (наличность, фьючерс). В итоге, все эти «финансовые» факторы наложились на недостаток валюты на рынке и, вероятно, вызвали такое движение курса.
📌 Кто-то спросит: "Забыл важный фактор - бюджет!" Да, бюджет получит больше нефтегазовых доходов при слабом курсе, но в условиях бюджетного правила избыток доходов от цены на нефть идёт в ФНБ/регулярные покупки, а более слабый рубль vs среднегодового прогноза может снижать объем размещения ОФЗ. Но сейчас ноябрь, год почти закрыт, эти эффекты не так велики. Рост ненефтегазовых при слабом рубле где-то будет, но где-то может быть обратное, если рост будет ниже. И это нужно сравнивать с возможным ростом расходов из-за более высокой инфляции/ставок ЦБ (пенсии и ряд других выплат, % платежи по долгу), которые вырастают навсегда. Поэтому тезис "рубль для бюджета" кривой, но по-прежнему очень популярный.
Полевой
Nov 27 at 17:58
*
🚀 "Полет нормальный" или "перелёт"?
Единого подхода к оценке "справедливого" курса нет, можно смотреть по-разному.
📌 Прямые оценки курса, балансирующего внешнюю торговлю или, в общем виде, счет текущих операций, давали диапазон 75-85/USD, поэтому снова, проблему нужно искать в структуре расчётов и на стороне финансового счета платежного баланса и дисбалансом валюты на рынке
📌 Еще одной мерой «чрезмерной» реакции курса может быть индекс реального эффективного курса рубля к иностранным валютам (курс рубля к валютам торговых партнёров с поправкой на разницу инфляции) – при курсе 110/USD индекс реального курса рубля приблизится к минимумам за последние 10-15 лет.
Исходя из этих соображений и текущей рыночной реальности, более устойчивые уровни по курсу на 2025, с моей точки зрения, находятся ближе к отметкам 95-105/USD, нежели 110+. Поэтому, без новых геополитических или внутриэкономических шоков текущий период повышенной волатильности завершится стабилизацией курса на более крепких уровнях, но временные рамки этого будут зависеть и от действий ЦБ (правительства руками ЦБ)
Полевой
Nov 27 at 18:06
*
📢 Волатильность зашкаливает, дело за ЦБ
Скорость и масштабы обвала рубля почти повторили ситуацию лета 2023, когда USD/RUB за несколько месяцев вырос на 30%, а расчетная волатильность курса за 1-мес. уже вернулась на уровни выше 20% годовых, превысив уровни августа 2023.
📌 В списке идей, которые казались мне оптимальными, в имейл-рассылке для наших клиентов "Астра УА" почти час назад, отказ от зеркалирования регулярных операций по бюджетному правилу стоял первым пунктом. Именно это решение только что анонсировал (https://t.me/centralbank_russia/2191) ЦБ. Браво! Вкупе с продажами валюты под операции с ФНБ это снизит/решит проблему дефицита валюты на рынке.
📌 Популярный в эти дни призыв вновь увеличить норматив продаж валюты экспортёрами с 25% может рассматриваться в качестве дополнительной меры на будущее, но, уверен, не даст прежнего эффекта – если экспортёрам, действительно, стало намного сложнее возвращать валюту в локальный контур и проводить соответствующие трансграничные транзакции, то увеличение норматива лишь усугубит их положение, но курсу не поможет.
📌 Для стабилизации ситуации ЦБ может временно ограничить лимит переводов рублей за рубеж эквивалентом $1 млн, который действует для валютных переводов, чтобы снизить спрос на валюту за рубль со стороны дружественных иностранных банков.
📌 Кто-то предлагал ЦБ провести внеочередное заседание и повысить ставки сверх обещанных в своих сценариях 23-25% как сигнал рынку. Вряд ли эта мера могла бы/может стабилизировать рубль, учитывая мои мысли о причинах его ослабления, да и дифференциал ставок в рублях (21%) и валюте (в юанях меняются от 3-5% до 20%+) при волатильности курса 20-30% вряд ли вообще можно вернуть на уровни, которые привели бы к росту спроса на рубль. Математически, это потребовало бы повышения ставки до отметок 30-40% или даже выше, но вряд ли экономика выдержит эти уровни, ведь и текущий уровень номинальных/реальных ставок беспрецедентен.
📌 Помочь в стабилизации курса может предметный анализ источников повышенного спроса, особенно, если он исходит со стороны крупных банков или компаний.
В любом случае, решение (пусть и явно запоздалое) ЦБ по стабилизации курса можно только приветствовать. Поможет ли оно, или нужен комплекс мер, увидим дальше?
Ведь плох не сам по себе слабый курс рубля, а его чрезмерная волатильность и полная непредсказуемость, заставляя бизнес закладывать диапазоны по курсу в 20-30% в свои бизнес-планы на 2025. Да и доверие населения к рублю вряд ли такими эпизодами можно поправить, а ЦБ ведь ещё нужно вернуть инфляцию к 4%...
Полевой
Nov 27 at 18:23
*
Ослабление курса рубля связано с укреплением доллара к мировым валютам и опасениями участников внешнеэкономической деятельности относительно дальнейшего взаимодействия с контрагентами на фоне ужесточения санкций против РФ, передает «Интерфакс» заявление министра экономического развития Максима Решетникова.
💭«Как это часто происходит в подобных ситуациях, сейчас на валютном рынке присутствует избыточная эмоциональная составляющая. Опыт показывает, что после периода повышенной волатильности курс всегда стабилизируется», – сказал глава Минэка.
По его словам, ослабление курса рубля не связано с фундаментальными факторами, «торговый баланс крепкий». При этом российская экономика сейчас значительно меньше зависит от расчетов в валютах недружественных стран.
💭«Доля российского рубля и валют дружественных стран во II полугодии 2024 года достигла 82% в экспорте и 78% в импорте. С учетом этого влияние динамики курса на инфляцию заметно ниже, чем это было раньше», – уточнил Решетников.
«Ведомости»
***
🤷 Оказывается, всё намного проще, и виновата просто "эмоциональная составляющая"😁
Кому вообще нужна эта валюта, непонятно😏