![[personal profile]](https://www.dreamwidth.org/img/silk/identity/user.png)
Многие посчитали его жестким, увидев слова про потенциальное рассмотрение "вопроса о повышении ставки, если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели".

💬 Был в прямом эфире РБК в момент объявления решения (видео), на ходу комментировал решение и свою позицию. #сми
ЦБ остался верен себе, сохранив относительно жесткую риторику, но начал готовить публику к возможному изменению политики.
В будущем против ветра цифр сложно будет устоять. Заметно более низкая инфляция в феврале (7,6% saar по расчёту ЦБ), марте (5-7%) и ещё ниже должно быть в апреле.
Три месяца будет достаточно для снижения ставки? Думаю, да, если геополитика и курс рубля сильно не изменятся. Потому что жесткость ДКП будет продолжать автоматически нарастать при снижении инфляции и продолжающемся росте процентных расходов бизнеса.
Два вопроса остаются вне внимания Банка России, но оппоненты могут заставить принять их во внимание:
1⃣ Проинфляционность сверхвысокой ставки. Счётная палата уже заинтересовалась вопросом - полный комментарий для Ведомости:
💬 Такой анализ нужен, причем прежде всего исполнительной власти, чтобы аргументированно представлять свою точку зрения на решения по ДКП и оценивать последствия высокой ставки для бюджета и инфляции. Это ни в коей мере не умаляет независимость Банка России в проведении ДКП и установлении ставки. Банк России не обязан учитывать такие исследования в своей работе. Проблема в том, что с точки зрения используемых инструментов (только ставка для управления инфляцией) сам ЦБ будет ангажирован при проведении аналогичного исследования.
Эксперимент со сверхвысокой ключевой ставкой, которая не добилась своих целей, но разогнала многие инфляционные процессы желательно закончить. Причем хорошо бы без последствий для самого ЦБ и доверия к его политике. Текущая ситуация с укреплением рубля и снижением инфляции способствует этому.
Повышение ключевой ставки привело к ажиотажному спросу на льготное кредитование и увеличило расходы бюджета на компенсации банкам по льготным кредитам. Некоторые программы пришлось прекратить, но накопленные объем кредитов нужно продолжать обслуживать. Бюджетное правило устроено так, что дополнительные расходы на компенсации банкам увеличивают непроцентные расходы бюджета, для которых требуется искать источники - в виде роста доходной базы или сокращения других расходов. Отсюда значимые индексации налогов, утильсборов, тарифов естественных монополий и т.п. То есть здесь наблюдается прямое влияние ставки на инфляцию в обратном направлении (чем выше ставка, тем выше инфляция).
На пресс-конференции ответ председателя (51 мин.) на вопрос про перенос издержек для бизнеса в цены остался дежурным. Мол, канал спроса более значим, чем канал издержек. Но когда рыночный кредит, на который влияет ставка, уже не растет, то на первый план выходит именно канал издержек.
2⃣ Куда пойдут 7-8 трлн средств физлиц в 2025 году? В 2024 прирост был +13 трлн, а из свежего прогноза Банка России по банковскому сектору в 2025 будет существенно меньше +5 трлн (по середине диапазона 7-14%). Только процентов по вкладам физлиц будет начислено 8-10 трлн (4% ВВП) при ключевой ставке 21%.
Если процентные доходы пойдут в потребление, то базовый сценарий ЦБ выглядит очень противоречивым:
"В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление продолжит снижаться. Этому будет способствовать охлаждение кредитования и высокая сберегательная активность."
Такого значимого перераспределения доходов и активов в экономике не было, кроме кризисных периодов. В апреле ЦБ пересмотрит прогноз по денежной массе, кредиту и ставке. Надеюсь, они будут более сбалансированными. Ставка и процентные доходы должны быть ниже, а темп роста кредита и М2 выше.
@truevalue
*
🛍 Независимый финансовый аналитик Виталий Калугин о решении Банка России сохранить ключевую ставку на текущем уровне в комментарии для канала «Время госзакупок»:
➖ Оставили 21%? Ну что же, большинство аналитиков (консенсус за такой вариант был 90-95% опрошенных) запишут себе галочку за верный прогноз.
Почему оставили? Да потому что ни повышение на 0,5-1%, ни тем более повышение ставки никого ни на что не подтолкнут.
Подумаешь, инфляция за 12 месяцев 10,1%. То есть перешагнула в двузначные значения, как я и ожидал. А согласно ЦМАКП, «инфляция для бедных» выше еще на 2-2-3%. Подумаешь, инфляционные ожидания так и крутятся вокруг 13%. Ну да, снизились с 14,5%. И что? До цели в 4% все равно как до Китая пешком.
Кредитование останавливается? Факт. А просто хорошие заемщики уже выбраны полностью. А давать деньги под потенциальные невозвраты желающих мало. Тем более дорогие деньги, привлекаемые у населения под 20%+.
Проще сидеть на льготных кредитах предприятиям под ГОЗ и льготную ипотеку. Залоги надежные, если что, государство покроет убытки.
Поэтому я лично думаю, что это проходное заседание ничего не решало. Пик инфляции все равно будет ближе к концу апреля-мая. Потому что в январе – феврале бюджет разбросал столько денег, что получил дефицит на 2,7 трлн. за два месяца.
Ситуация полна неопределенности. И такое ощущение, что ЦБ выбрал тактику не шевелится, стоя на болоте. Чем сильнее дергаешься, тем глубже засасывает. Вот и стоит ровно, на месте, определяя курс на берег, на твердую землю. Которой пока не видно, как по мне. Болото тянется до горизонта во все стороны.

💬 Был в прямом эфире РБК в момент объявления решения (видео), на ходу комментировал решение и свою позицию. #сми
ЦБ остался верен себе, сохранив относительно жесткую риторику, но начал готовить публику к возможному изменению политики.
В будущем против ветра цифр сложно будет устоять. Заметно более низкая инфляция в феврале (7,6% saar по расчёту ЦБ), марте (5-7%) и ещё ниже должно быть в апреле.
Три месяца будет достаточно для снижения ставки? Думаю, да, если геополитика и курс рубля сильно не изменятся. Потому что жесткость ДКП будет продолжать автоматически нарастать при снижении инфляции и продолжающемся росте процентных расходов бизнеса.
Два вопроса остаются вне внимания Банка России, но оппоненты могут заставить принять их во внимание:
1⃣ Проинфляционность сверхвысокой ставки. Счётная палата уже заинтересовалась вопросом - полный комментарий для Ведомости:
💬 Такой анализ нужен, причем прежде всего исполнительной власти, чтобы аргументированно представлять свою точку зрения на решения по ДКП и оценивать последствия высокой ставки для бюджета и инфляции. Это ни в коей мере не умаляет независимость Банка России в проведении ДКП и установлении ставки. Банк России не обязан учитывать такие исследования в своей работе. Проблема в том, что с точки зрения используемых инструментов (только ставка для управления инфляцией) сам ЦБ будет ангажирован при проведении аналогичного исследования.
Эксперимент со сверхвысокой ключевой ставкой, которая не добилась своих целей, но разогнала многие инфляционные процессы желательно закончить. Причем хорошо бы без последствий для самого ЦБ и доверия к его политике. Текущая ситуация с укреплением рубля и снижением инфляции способствует этому.
Повышение ключевой ставки привело к ажиотажному спросу на льготное кредитование и увеличило расходы бюджета на компенсации банкам по льготным кредитам. Некоторые программы пришлось прекратить, но накопленные объем кредитов нужно продолжать обслуживать. Бюджетное правило устроено так, что дополнительные расходы на компенсации банкам увеличивают непроцентные расходы бюджета, для которых требуется искать источники - в виде роста доходной базы или сокращения других расходов. Отсюда значимые индексации налогов, утильсборов, тарифов естественных монополий и т.п. То есть здесь наблюдается прямое влияние ставки на инфляцию в обратном направлении (чем выше ставка, тем выше инфляция).
На пресс-конференции ответ председателя (51 мин.) на вопрос про перенос издержек для бизнеса в цены остался дежурным. Мол, канал спроса более значим, чем канал издержек. Но когда рыночный кредит, на который влияет ставка, уже не растет, то на первый план выходит именно канал издержек.
2⃣ Куда пойдут 7-8 трлн средств физлиц в 2025 году? В 2024 прирост был +13 трлн, а из свежего прогноза Банка России по банковскому сектору в 2025 будет существенно меньше +5 трлн (по середине диапазона 7-14%). Только процентов по вкладам физлиц будет начислено 8-10 трлн (4% ВВП) при ключевой ставке 21%.
Если процентные доходы пойдут в потребление, то базовый сценарий ЦБ выглядит очень противоречивым:
"В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление продолжит снижаться. Этому будет способствовать охлаждение кредитования и высокая сберегательная активность."
Такого значимого перераспределения доходов и активов в экономике не было, кроме кризисных периодов. В апреле ЦБ пересмотрит прогноз по денежной массе, кредиту и ставке. Надеюсь, они будут более сбалансированными. Ставка и процентные доходы должны быть ниже, а темп роста кредита и М2 выше.
@truevalue
*
🛍 Независимый финансовый аналитик Виталий Калугин о решении Банка России сохранить ключевую ставку на текущем уровне в комментарии для канала «Время госзакупок»:
➖ Оставили 21%? Ну что же, большинство аналитиков (консенсус за такой вариант был 90-95% опрошенных) запишут себе галочку за верный прогноз.
Почему оставили? Да потому что ни повышение на 0,5-1%, ни тем более повышение ставки никого ни на что не подтолкнут.
Подумаешь, инфляция за 12 месяцев 10,1%. То есть перешагнула в двузначные значения, как я и ожидал. А согласно ЦМАКП, «инфляция для бедных» выше еще на 2-2-3%. Подумаешь, инфляционные ожидания так и крутятся вокруг 13%. Ну да, снизились с 14,5%. И что? До цели в 4% все равно как до Китая пешком.
Кредитование останавливается? Факт. А просто хорошие заемщики уже выбраны полностью. А давать деньги под потенциальные невозвраты желающих мало. Тем более дорогие деньги, привлекаемые у населения под 20%+.
Проще сидеть на льготных кредитах предприятиям под ГОЗ и льготную ипотеку. Залоги надежные, если что, государство покроет убытки.
Поэтому я лично думаю, что это проходное заседание ничего не решало. Пик инфляции все равно будет ближе к концу апреля-мая. Потому что в январе – феврале бюджет разбросал столько денег, что получил дефицит на 2,7 трлн. за два месяца.
Ситуация полна неопределенности. И такое ощущение, что ЦБ выбрал тактику не шевелится, стоя на болоте. Чем сильнее дергаешься, тем глубже засасывает. Вот и стоит ровно, на месте, определяя курс на берег, на твердую землю. Которой пока не видно, как по мне. Болото тянется до горизонта во все стороны.